来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写rong>关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写ong>美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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