原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和(hé)产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xu我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日é)飞表达(dá)了(le)同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解(ji我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日ě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存的问(wèn)题时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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