金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年1形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字2月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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