来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增张学良多高，少帅张学良多高强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通张学良多高，少帅张学良多高(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

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