金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格(gé)低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到短期(qī)因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月产能继续释(shì)放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是(shì)负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月(伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下(xià)行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需(xū)求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一(yī)季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有类(lèi)似特征(zhēng)；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升(shēng)，而居民(mín)信贷一(yī)度拖(tuō)累(lèi)社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派(pài)生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多(duō)在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修(xiū)复持(chí)续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多(duō)、质量(liàng)改善，利(lì)于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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