来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(l四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些ián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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