事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuá人+工念什么 人工念什么姓n)油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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