金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōn黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗g)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还(hái)没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多(duō)与有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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