来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且日语jtest报名入口，日语jtest报名费(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室日语jtest报名入口，日语jtest报名费5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较(jiào)低。

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