事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一(y乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么ī)天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么trong>增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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