来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的(de)，内生动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需(xū)要克服(fú)不(bù)少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济持(chí)续回升(shēng)向(xiàng)好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去(qù)年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过强刺(cì)激的方(fāng)式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激(jī)发市(shì)场(chǎng)化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激(jī)发高质量的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企(qǐ)业(yè)账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激(jī)发活力(lì)为(wèi)主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年(nián)12月会(huì)议(yì)的表述(shù)。对于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进(jìn)文(wén)化(huà)旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特(tè)大城市积(jī)极稳步(bù)推进(jìn)城(chéng)中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的(de)实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯(hāng)实(shí)科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能(néng)发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能发展到一(yī)定(dìng)程度(dù)，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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