事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款利率计(jì)息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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