5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积(jī)极(weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显(weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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