文丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结(jié)束后资金(jīn)利率自(zì)低位持续上行，即便(biàn)税期(qī)结(jié)束，资金利(lì)率却仍未回(huí)落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加大，建议投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际变化(huà)，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗ong>

　　跨(kuà)季结束后资金(jīn)利率自(zì)低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度观察，银(yín)行(xíng)与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我们(men)认为税期结束，资金不外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗松，主要有以下几点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主、稳(wěn)字(zì)当头(tóu)，保持(chí)货币信贷(dài)合理增长，确保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求经济(jì)提振的(de)同(tóng)时，也(yě)注(zhù)重防(fáng)范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币(bì)工具(jù)力度可能会(huì)有所回(huí)摆。从央行的具体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做(zuò)，逆回购(gòu)投放(fàng)低量(liàng)操作，结构(gòu)性工(gōng)具(jù)“有进有退(tuì)”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有力”，流动(dòng)性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银(yín)行间流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参(cān)考近期票据利率走(zǒu)势，预(yù)计信(xìn)贷(dài)增速(sù)较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同(tóng)比多(duō)增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投(tóu)放，银行系统整(zhěng)体资金(jīn)流出，因此向同业融出的(de)意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性和(hé)敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来一(yī)个月资金利率上行(xíng)的担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成(chéng)交量和我们测(cè)算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所(suǒ)降温，但依然处于历史相对积极的水平(píng)，导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。此外投资(zī)者对货币政(zhèng)策(cè)力度(dù)以(yǐ)及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未来一(yī)个(gè)月内资金(jīn)价(jià)格上(shàng)行(xíng)的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假期临近，回(huí)购(gòu)资(zī)金的(de)期限被(bèi)动拉长，利率下(xià)行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释放资金；但(dàn)跨月(yuè)前(qián)夕银行资金融出意愿(yuàn)一般较(jiào)低，预计(jì)资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短(duǎn)期(qī)交(jiāo)易主线或延(yán)续政策与基本面(miàn)预期交易(yì)，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策不及预期；经济复(fù)苏节奏(zòu)不(bù)及预期(qī)；银行间市场流动性过快收紧。