事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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