金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长(zhǎ狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字ng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎ狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字n)而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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