2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如(我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时(s我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊hí)候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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