金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济(jì)综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供(gōng)应总体是充足的(de)。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食(shí)品和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低(dī)的(de)，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际(jì)输(shū)入衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢性影响还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季(jì)度货币政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一年、五年(nián)和(hé)十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存(cún)在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来(lái)评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需(xū)求(qiú)驱(qū)动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多(duō)发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而(ér)不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往，有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民(mín)出(chū)行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性(xìng)和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加(jiā)码（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢级城市需求。

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