公募基金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸申(shēn)报(bào)的交易(yì)额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存管切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸登记确(què)认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进(jìn)入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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