公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内(nèi)人士看来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和(hé)高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的(de)创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到(dào)，也有一有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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