私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及存(cún)续(xù)规模(mó)不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市(shì)场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规(guī)模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募集(jí)资金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回的(de)方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行(xíng)的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近(jìn)一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募(mù)基金管理人应当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　1ma等于多少a，1ua等于多少a对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的(de)存(cún)量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得(dé)新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得展期，1ma等于多少a，1ua等于多少a新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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