金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性(电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济(jì)预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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