上(shàng)市(shì)公司(sī)退市(shì)在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可(kě)转债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么及退(tuì)市指(zhǐ)标，公(gōng)司股(gǔ)票及其可(kě)转债(zhài)被(bèi)终止上市(shì)，搜特转债或成为(wèi)首只因(yīn)正股退市(shì)而强(qiáng)制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终止上市，其可(kě)转债已(yǐ)进入(rù)退市(shì)整理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼具(jù)债券和股票双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法是，可转债“下有(yǒu)保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么“债性”托底，投资(zī)者“进(jìn)可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多(duō)年发展中，此前一(yī)直未出现因(yīn)正股退市而退市(shì)的情况，也未发生过实质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退市(shì)，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信(xìn)用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回和(hé)回售等条(tiáo)款，但(dàn)由于大(dà)多数(shù)上市公司是因(yīn)经营不善(shàn)导致退市，财务(wù)状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎回的可能性较(jiào)大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可(kě)转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长期(qī)稳定的(de)羊(yáng)毛(máo)”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退(tuì)市并非(fēi)完全出乎意(yì)料，早已(yǐ)在(zài)相关规(guī)则(zé)中埋下(xià)了“伏(fú)笔(bǐ)”。根(gēn)据(jù)交易所(suǒ)上市规则，上市(shì)公司股票(piào)被终止上(shàng)市的，其(qí)发行的(de)可转债及其(qí)他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应(yīng)当终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少(shǎo)，成就了可转债30多年(nián)零退市、零(líng)违约的(de)“神话(huà)”。随着全(quán)面(miàn)注册制(zhì)改革的(de)持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机(jī)制正在形(xíng)成，以上市(shì)股为(wèi)锚的可转债也跟着(zhe)出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投(tóu)资者没有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种(zhǒng)，规(guī)避风(fēng)险。在(zài)选(xuǎn)择债券(quàn)时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债(zhài)公司偿债能(néng)力等，防(fáng)范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高(gāo)的标的，而选择正股经营(yíng)效益(yì)良(liáng)好、估值(zhí)合理(lǐ)且随市场下(xià)跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并密(mì)切关(guān)注可转债市场风(fēng)格变化，及时调整配置比(bǐ)例和结(jié)构，学会在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目前关于(yú)可转债(zhài)的退市处(chù)理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确预非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么(yù)期。比如(rú)，可进(jìn)一步(bù)明确可(kě)转债在退市后是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能(néng)等。同时，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化(huà)发行前的信用评(píng)级，对于信用资质较(jiào)弱的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保资产与(yǔ)回售条款等相关要求，适当(dāng)提升准入(rù)门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去(qù)一(yī)些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制(zhì)度上的短板不能视而不见了(le)。各市场参与主体还需(xū)顺(shùn)时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可转债在内的投资(zī)方法(fǎ)，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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