文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是德国有多大面积，德国相当于中国哪个省trong>收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)德国有多大面积，德国相当于中国哪个省行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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