美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了(le)一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美(měi)联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的(de)可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市(shì)场更(gèng)具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日(rì)本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比例(lì)的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保护组(zǔ)合下(xià)行(xíng)风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国(guó)高(gāo)评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担(dān)忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数(shù)据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果年一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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