5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升)市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行(x1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升íng)，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特(tè)估的(de)机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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