金(jīn)融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个单倍行距是多少过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到单倍行距是多少(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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