调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuá良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物n)料(liào)端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěn良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物g)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调(diào)油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入(rù)美(měi)国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻(luó良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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