近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额(é)前(qián)十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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