来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需(xū)求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度时(shí)的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是(shì)恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速(sù)，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和(hé)去年(nián)经济工作(zuò)会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激(青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么jī)的方式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企(qǐ)业(yè)公平(píng)竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么(jiě)是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用(yòng)人(rén)工智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì)。

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