金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(兰州女人为什么戴头巾yín)行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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