作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年(nián)5月11日，国家统计局公布了(le)4月份的通胀数据：4月份居(jū)民(mín)消费价格同比上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同比下降3.6％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项(xiàng)价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅(jǐn)一步(bù)之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的时(shí)候？我们认为“通缩论”言过其(qí)实：一方面，今年初以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意味着通缩(suō)压力正(zhèng)逐(zhú)步缓解；另(lìng)一方面(miàn)，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济(jì)仍在温和修复(fù)。下半年随着生猪价格筑(zhù)底回升、消(xiāo)费需求逐步回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和(hé)通胀均不构成当前(qián)主要矛(máo)盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低(dī)通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通(tōng)缩言过(guò)其(qí)实，关注核(hé)心(xīn)通胀

　　以(yǐ)下是正(zhèng)文

　　食品拉低(dī)通(tōng)胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分(fēn)点。从结(jié)构上看(kàn)，食品项(xiàng)仍是主要拖累，4月食品价格(gé)环比下(xià)降1％、非食品价格(gé)则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同(tóng)比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主要拖累。受受生(shēng)猪产能充足以及消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降(jiàng)幅较上(shàng)月(yuè)收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市，带动价(jià)格(gé)分别环(huán)比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方(fāng)面，小长假出行需求带动旅游价格环(huán)比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降(jiàng)价促销以及国内油价下(xià)降影响，交通工具及(jí)交通工具用燃料价格环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义扩大

　　受国内外市(shì)场需求表(biǎo)现偏(piān)弱及国际大宗商品价格(gé)波动影响，4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上年同期(qī)高基数的影响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价(jià)分(fēn)别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产(chǎn)资料、生(shēng)活(huó)资料价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业看，国际原油(yóu)价格波动带动国内油煤加(jiā)工、化学(xué)原料及制品相关(guān)行业价格环比分别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现(xiàn)不及预(yù)期影响，黑金采选及冶炼、有色采(cǎi)选(xuǎn)相关行业价(jià)格(gé)结束自去年底以来的强势表现，环比(bǐ)分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续释放、供(gōng)给相对充(chōng)足的影响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过(guò)其实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史较低水(shuǐ)平，离转负仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否到(dào)了(le)需(xū)要担心通缩的时候？我们认为，应当(dāng)理性看(kàn)待(dài)物价数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一(yī)方面，去年下(xià)半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位(wèi)，但今年初以(yǐ)来(lái)有所反弹，意味(wèi)着(zhe)通缩(suō)压力正(zhèng)在(zài)逐步缓(huǎn)解；另一方面(miàn)，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升，环比走势均处(chù)于正常波动区间，也指向当前经济仍在温和(hé)修复。往(wǎng)前(qián)看，去年二、三(sān)季度受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，CPI同比涨(zhǎng)幅较高(gāo)，高基数或对今年(nián)后续CPI同比读数持续造成扰动。我们(men)认为，应(yīng)更(gèng)多关注环比变(biàn)动情况以及核(hé)心CPI的走势。而随(suí)着下半(bàn)年生猪需求的(de)回升，以及中央猪(zhū)肉收储工作的开展，生猪价格有望筑底回升(shēng)，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓解，下半年物(wù)价水平有(yǒu)望逐步(bù)回归至正常水平、整体将(jiāng)保持(chí)温和上涨态势，通缩和通胀(zhàng)均不构成当前(qián)经济的主要矛盾。

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