金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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