来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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