金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的(de)，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价(jià)格(gé)输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服(fú)务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需(xū)求带动(dòng)增(zēng)强(qiáng)，价格回升也(yě)会(huì)推(tuī)动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外(wài)多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格(gé)短期(qī)下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一季度货(huò)币政策报(bào)告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明(míng)显基数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用(yòng)下(xià)今年二季(jì)度(dù)GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回(huí)落来(lái)评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预期(qī)的同(tóng)时，市(shì)场信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带(dài)来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调(diào)后的修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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