金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格(gé)环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因素(sù)的(de)影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去(qù)年(nián)国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济(jì)社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(h三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛uí)归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和基(jī)数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预(yù)期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元(yuán)大(dà)关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃(rán)料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得(dé)去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可能(néng)温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居(jū)民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业(yè)行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生(shēng)和经济三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的(de)存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的(de)迹(jì)象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期(qī)的(de)同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市需求。

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