文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心(xīn)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则