5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiā直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸n)要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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