近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权(quán)财(cái)富(fù)基(jī)金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xín我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门g)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我们学到(dào)了(le)什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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