金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，世界上性功能最强的国家是哪个国家估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净(jìn世界上性功能最强的国家是哪个国家g)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提(tí)升。

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