家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好

　　分析师：李超 / 孙欧

　　来源：浙商证券宏观(guān)研究团队

　　核心观点(diǎn)

　　2023年(nián)4月，信贷、社(shè)融(róng)、M2数(shù)据转弱(ruò)符合我们预期(qī)。我们(men)想继续提(tí)示居民超(chāo)额储蓄大概(gài)率仍(réng)会继续积累，较难(nán)大量释放(fàng)至(zhì)消(xiāo)费(fèi)、购(gòu)房。结合4月居(jū)民存款数据，我们(men)估算的(de)2020年-2023年4月我国居(jū)民(mín)超额储蓄体量已(yǐ)增长至6.46万亿(yì)，相比去年末(mò)继续增(zēng)加1.61万亿，也就是说(shuō)，即使疫(yì)情因素(sù)消退，居民仍在积累超额储蓄(xù)。我(wǒ)们认为，经济结构转(zhuǎn)型升级(jí)是导(dǎo)致(zhì)居民对未来(lái)收入预期(qī)悲(bēi)观的根本性原因(yīn)，疫情在一(yī)定程度上(shàng)掩盖了其(qí)影(yǐng)响，也因此(cǐ)居民超额(é)储蓄的释放将是一个较为缓慢的过程。对(duì)于后续(xù)信(xìn)用表现，预计二季度市(shì)场对宽(kuān)信用的(de)预期波(bō)动或明显加大，可(kě)能(néng)形成(chéng)信用收(shōu)紧预期，对(duì)于政策工具，我们判断(duàn)二季度货(huò)币政策(cè)主要体现结构性特征，下半年有望降准、降息。

　　固定(dìng)布局 工具条上设(shè)置(zhì)固定宽高背景(jǐng)可以设置被包含(hán)可以完美对齐背景图和文(wén)字(zì)以及制作(zuò)自己(jǐ)的模(mó)板

　　内(nèi)容摘要

　　>>4月信(xìn)贷(dài)新增7188亿元(yuán)，信贷较弱(ruò)符合我们预期

　　2023年4月(yuè)，人(rén)民币(bì)贷款新(xīn)增7188亿元，同(tóng)比(bǐ)多(duō)增649亿元，与我们的预测值7000亿元基本一致，低于wind一致预(yù)期的1.13万亿。4月(yuè)信贷增速(sù)持平(píng)前值(zhí)于11.8％。我(wǒ)们在(zài)4月11日的报告《3月金融数据：一季度的强劲信贷(dài)对(duì)后续或有透支》中提示(shì)了一季度(dù)信贷(dài)的大体量(liàng)投放或(huò)对后续信贷形成(chéng)一定透(tòu)支，目前观点得(dé)到验证。

　　4月信贷结构(gòu)呈现(xiàn)企业(yè)强(qiáng)、居民弱特征：住户贷款减(jiǎn)少(shǎo)2411亿元(yuán)，同比(bǐ)少增(zēng)约241亿(yì)元，其中，短期、中(zhōng)长期贷款分别减少1255、1156亿(yì)元，同比分别变动约+601、-842亿(yì)元(yuán)；企业贷款增(zēng)加(jiā)6839亿(yì)元，同比多增(zēng)约1055亿元(yuán)，其中，短期贷款减少1099亿元，中长期贷款(kuǎn)增加6669亿元，票据融(róng)资增加1280亿(yì)元，同比变动分(fēn)别约+849、+4017、-3868亿元；非银贷款增加2134亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)多增约755亿元。

　　企业中长期贷款增加(jiā)6669亿元，是过往(wǎng)历年4月的最高值（有数据(jù)以来），占(zhàn)4月企业贷款增量(liàng)、总贷款增量(liàng)的(家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好de)比重达(dá)到97.5％和92.8％的较高水平。去(qù)年4月受疫情影响，信贷(dài)仅增加2652亿（同比少增3953亿），今年(nián)同比多增达4017亿元，也是2018年以来4月的最高值。我们(men)认为基建、制造业（尤其是科创(chuàng)、绿色）、普惠小微等领域是主要投向(xiàng)，地产为边际(jì)增量。根(gēn)据央行4月(yuè)20日新(xīn)闻发布(bù)会披露数据，一季度基建中长(zhǎng)期贷款新增2.16万亿元，同比(bǐ)多增7771亿元；制造业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)新增1.3万(wàn)亿元，同比多增(zēng)6237亿元；房地产业中长期贷款新增(zēng)6536亿元，同比多增3791亿元。3月，多家银行在2022年年报业绩发布会上表示今(jīn)年绿(lǜ)色、基(jī)建、科创将(jiāng)是重点布局领域。

　　4月，票(piào)据-同(tóng)业存单利差(chà)（6个月）持续震荡下行(xíng)，体现(xiàn)银行一定程(chéng)度“冲票据”，但由(yóu)于去年该状况更为突(tū)出，因此“票据融资”项目仍(réng)录得大幅同比少(shǎo)增。值得(dé)注意的是(shì)，票据-同(tóng)存利差4月末(mò)略有上行(xíng)，体现供需关系略有反转，相关市场观点认为信贷或有走强，但我们在(zài)5月1日发布的报告《4月数据预测：价格向下，盈利承压，制造(zào)业投资(zī)放缓》中提示(shì)，其并(bìng)非是银(yín)行卖盘大幅增加，而是来自企业贴现量增加所致(zhì)（票据利率下行导致企业贴现意愿增强），全月看，利差下行幅度(dù)达77BP，或反映4月信贷相对较弱(ruò)，此观点得到验证。

　　4月居民端贷(dài)款即使有去年的低基数(shù)，仍然(rán)表(biǎo)现较(jiào)弱，尤其是(shì)地产销(xiāo)售高频回(huí)落对应的居(jū)民中长期贷款再次出现同(tóng)比少(shǎo)增(zēng)，居民短期贷款同比多增幅度(dù)也明(míng)显走弱，与我(wǒ)们对(duì)消(xiāo)费、地产销售相对审(shěn)慎的观点相一致。展(zhǎn)望后(hòu)续，低基数或使得居民(mín)贷(dài)款多月仍有一定同比改善，但较难大幅回暖。

　　4月非银贷款增加2134亿元，信贷(dài)小月非银贷款季(jì)节性大增，且银行间(jiān)体(tǐ)系流(liú)动(dòng)性(xìng)保持合理(lǐ)充(chōng)裕，数据较高，也(yě)进一步导致社融口径信贷明(míng)显低于人民币(bì)贷款(kuǎn)口径数据。

　　>>4月(yuè)社融新(xīn)增1.22万(wàn)亿，同比略多增

　　4月社会融资规模增量为(wèi)1.22万亿（同比多(duō)增2729亿(yì)元），与我们预期的1.55万亿更为接(jiē)近，wind一致预期为1.72万亿(yì)。4月社融增速(sù)持(chí)平(píng)前值于(yú)10％。

　　结(jié)构上，4月同比多增主要来(lái)自未贴(tiē)现银行承兑汇票、人民币贷款、政府债券、非标项(xiàng)目及外币贷款。4月(yuè)未贴现银行承兑汇(huì)票减少1347亿元，同比少(shǎo)减1210亿元(yuán)，去年4月经济回落(luò)+银(yín)行表内“冲票据”导致表外票据基数较低(dī)，而(ér)今(jīn)年经济弱(ruò)修复的(de)情况下(xià)，数(shù)据同比有(yǒu)所改善(shàn)。

　　4月社融口径人民币贷(dài)款增加4431亿元，同比多增729亿(yì)元；外币贷款折合人民币减少319亿元，同(tóng)比(bǐ)少减441亿(yì)元(yuán)，与进口相(xiāng)关度较高(gāo)，表现也较为(wèi)匹配。政府债券净融(róng)资4548亿(yì)元(yuán)，同比多636亿元。委(wěi)托贷款增(zēng)加83亿元(yuán)，同比多增85亿元，走势稳(wěn)健，边(biān)际增量或来自公积金贷(dài)款；信托贷款增加(jiā)119亿元，同比多增(zēng)734亿(yì)元，信托贷款主要受地产金融政(zhèng)策影响，“十六条”明确规定“支(zhī)持开(kāi)发贷款、信托贷款等(děng)存(cún)量融资合理展期(qī)”，金融机构继续积极落实，支撑信托贷款数据，且融(róng)资类信托若(ruò)依据存量(liàng)比例压降，则(zé)每年压(yā)降规(guī)模也是同比减(jiǎn)少(shǎo)的。

　　4月社融结构中同比(bǐ)少增主要是直接融资项目：企业债券净融资2843亿元(yuán)，同比少809亿(yì)元；非金融企业(yè)境内股票融资993亿元，同比少173亿元。受信用债收益率(lǜ)低位(wèi)、企业(yè)债务融资需求(qiú)回暖的影响，企业(yè)债券融资稳定(dìng)，保(bǎo)持了今(jīn)年(nián)以来的修(xiū)复(fù)特征。

　　>>M2增速略有(yǒu)回落(luò)但(dàn)仍处高位

　　4月末，M2增速(sù)下行(xíng)0.3个百分点至12.4％，与我们的预测值(zhí)完全(quán)一(yī)致，wind一致预(yù)期(qī)为(wèi)12.6％。其中(zhōng)，财政支出(chū)大概率保(bǎo)持前置使得M2仍具韧性，但信贷(dài)转弱(ruò)及去年基数走(zǒu)高(gāo)使得(dé)增(zēng)速回落。

　　4月末(mò)M1增速较前(qián)值上行(xíng)0.2个百分点至5.3％，虽然去年基数上行、今年4月(yuè)地产销售边际转弱(ruò)，但4月末已进入五(wǔ)一假期，受益(yì)于居民消费、出行活跃度提高，居民储蓄存款部分转(zhuǎn)为企业活期(qī)存款(kuǎn)，推升M1增(zēng)速，完全符合(hé)我们的预(yù)期(qī)。M1的主要影响因素(sù)是企业活期存(cún)款，其与消费(fèi)类相关行业的现(xiàn)金流直(zhí)接关联(lián)，由(yóu)于我们判断居民消费、购房活动修复是渐进的，幅度可能相对较弱，预计M1增速大概率逐步上行，但速度较为缓慢(màn)。

　　4月末M0同比增速(sù)10.7％，较前值回落0.3个百分(fēn)点，仍(réng)处高位，这与2020年、2022年表(biǎo)现相似，体现经(jīng)济(jì)修复的(de)结构性失衡，三四线城市(shì)及农村(cūn)地(dì)区经(jīng)济改善略弱，导致持币需求(qiú)增加。

　　>>居(jū)民(mín)超额储(chǔ)蓄(xù)仍在(zài)继续积累

　　我们想继续(xù)提示居(jū)民超额储(chǔ)蓄仍在继续积累，预计未来较难大量(liàng)释放至消(xiāo)费、购房(fáng)。结合4月(yuè)居民(mín)存(cún)款数据，我们估算的2020年-2023年4月我国居民(mín)超额储蓄体量已增(zēng)长至6.46万亿，相较(jiào)上月继续增加约5000亿元，相比去年(nián)末(mò)则已大幅增(zēng)加了1.61万亿，也(yě)就(jiù)是说，即(jí)使疫情因(yīn)素消退，居民仍在(zài)积累超额储蓄，这符合我(wǒ)们(men)此前的判断。我们(men)认为，经济结构转型升级是导致居民(mín)对未来(lái)收入预期悲(bēi)观的根(gēn)本性原因，疫情在(zài)一定程度(dù)上掩盖了其影响，也因此居民超额储蓄的(de)释放(fàng)将是一个较为缓慢的(de)过程。

　　4月人(rén)民币存款(kuǎn)减少4609亿元，同比多减5524亿元。其中，住户存(cún)款(kuǎn)减少1.2万亿元，非金融企(qǐ)业存款减少1408亿(yì)元(yuán)，财政(zhèng)性存款增加(jiā)5028亿(yì)元，非银行业金融机构存款增加2912亿元。

　　虽然居(jū)民存款大(dà)幅回落，但我们(men)认为(wèi)主要是由于季(jì)节(jié)性，这(zhè)与(yǔ)银行季末冲存(cún)款(kuǎn)、季初居民存(cún)款(kuǎn)资金(jīn)重(zhòng)新流入理财产品相关；同时，今年(nián)也(yě)受假期影响，4月末已进入五一假期，居民消费活动使(shǐ)得储蓄得到部(bù)分释放（另一个角度观(guān)察，4月受企业缴(jiǎo)税影响，也是企业存款的季节性小月(yuè)，但今年(nián)4月(yuè)企业存款增(zēng)加(jiā)1408亿(yì)元，高于前两(liǎng)年(nián)，我们认为(wèi)就是受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)影响，与M1增速上行相(xiāng)呼应）。但总体看，4月居民储(chǔ)蓄的回(huí)落(luò)幅(fú)度相(xiāng)对过往(wǎng)历(lì)年4月并不算大，2021年(nián)4月居民(mín)存款下降1.57万亿，下行幅度高于今年(nián)。

　　>>预计二(èr)季度货(huò)币政策主(zhǔ)要(yào)体现结(jié)构(gòu)性特征，下(xià)半年(nián)有望(wàng)降准、降息

　　预(yù)计一季度信贷的大规模投放或对后续月份有所透(tòu)支，二季度市场对(duì)宽信用的预(yù)期波动或明显加大，可能形成(chéng)信用(yòng)收(shōu)紧预(yù)期。

　　家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好其(qí)一，今年银(yín)行“开(kāi)门红”意(yì)愿(yuàn)较强，并普遍担忧后续(xù)利率继续下行带(dài)来的净息(xī)差(chà)压力，因此倾向于在(zài)年初(chū)增加信贷(dài)投放，这会(huì)导致后续的(de)信贷额度在一定(dìng)程度上受限。

　　其二，4月(yuè)末政治局会议对货币政策定(dìng)调(diào)是“稳(wěn)健的货币(bì)政策(cè)要精准有力，形成扩大需求的合力”，政策基调和表述延续了去(qù)年底中央经济工(gōng)作会议的部署，我们(men)认为“精准有力”更加(jiā)强调货(huò)币政策的(de)结构(gòu)性发力，即精准滴灌、定向(xiàng)支(zhī)持。预计(jì)二季度货币政策(cè)将以结(jié)构性调控为(wèi)主，再贷款仍(réng)将发(fā)挥主导作用(yòng)。根据央行官方数据，截至今年3月末，我国结构性货(huò)币政策(cè)工具余额(é)68219亿元，去年末是64465亿元，增加了3754亿(yì)元。值得注意的是，央行(xíng)于1月、2月分(fēn)别新创设房企纾困专(zhuān)项再贷款、租赁(lìn)住房贷(dài)款支持计划两项结构(gòu)性政策工具，额度(dù)分(fēn)别800、1000亿元(yuán)，新工(gōng)具(jù)均针(zhēn)对地产(chǎn)领域，体现维稳意图。我们预计央行后(hòu)续将继续强(qiáng)化(huà)对制造业、科(kē)技、小微、绿色等领域的信贷支(zhī)持，结构(gòu)性政策(cè)将继续强(qiáng)化(huà)使用。

　　其三(sān)，去年5、6、9月在(zài)政(zhèng)策驱动下是信贷(dài)极高值，而7月(yuè)是极低值，即(jí)二、三(sān)季度的相邻月份间的信贷表现波动(dòng)较(jiào)大(dà)，这也将对今年的(de)各月(yuè)构(gòu)成差(chà)异化的基(jī)数影响(xiǎng)。预计(jì)5、6月信(xìn)贷同比压(yā)力较(jiào)大，未来的(de)三个季度(dù)合计看(kàn)，信(xìn)贷增量或有同比少增，信贷增(zēng)速(sù)也将是逐步小幅(fú)回落(luò)的趋(qū)势，预(yù)计信贷年末增速10.5％，较(jiào)2022年(nián)末回落0.6个百分点。

　　结合我(wǒ)们(men)对全年信贷体量的判断，我们测(cè)算一季度信(xìn)贷增量占(zhàn)全年(nián)比重或高(gāo)达45％-47％，处(chù)于历史极高值区(qū)间，其中也隐含了对下半年可能再(zài)次降准的判(pàn)断。由于下半年经济下行及失业(yè)压力(lì)均可(kě)能加大，降准体现(xiàn)稳增长保就业诉求(qiú)，8月起MLF到期量较大，可能(néng)有降准时间窗口。对于降息(xī)，预计美联储(chǔ)可能(néng)在四(sì)季度进入降息周期，中美两(liǎng)国基(jī)本面差+货(huò)币政策差收敛，我国将(jiāng)出现国际收支、汇率(lǜ)改善机会，货币政策(cè)宽松空间进一步打开，形成降息预(yù)期。

　　对于社(shè)融，预计1月社融(róng)9.4％的增速水平即为全年低点，在企业债(zhài)券(quàn)、表外票据有望(wàng)同比多增的情况(kuàng)下(xià)，预计社融增速可(kě)维持震荡走升，预计年末升(shēng)至10.3％左(zuǒ)右，与名义GDP增(zēng)速(sù)基本(běn)匹配；预计年(nián)末M2增速10.6％，较(jiào)2022年末(mò)的(de)11.8％和2023年4月的12.4％均有明(míng)显回落，但仍(réng)明(míng)显高于GDP实(shí)际增速+CPI增速。

　　>>风(fēng)险提(tí)示

　　疫情形势及地(dì)产领域风险加剧，居民(mín)消费及购房情绪进一(yī)步(bù)恶化，后续(xù)宽(kuān)信用持续不及(jí)预期。

　　固定(dìng)布局 工具条上设置固定宽高(gāo)背(bèi)景可以(yǐ)设置被包(bāo)含可以完美(měi)对(duì)齐背景图和文字以及制作自己的模板

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好