来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　<足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务strong>如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政(z足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务hèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(s足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务huāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低。

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