文(wén)电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，即(jí)便税(shuì)期结(jié)束，资金利率却(què)仍未回落(luò)，反而进一步(bù)走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力(lì)降低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债市(shì)敏(mǐn)感度(dù)增加(jiā)。考(kǎo)虑假期(qī)和(hé)月末因素，预(yù)计短期内，资金(jīn)利(lì)率下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者(zhě)关(guān)注(zhù)资金面的边(biān)际变化(huà)，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然(rán)而(ér)税期结束后(hòu)却(què)并未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银行与(yǔ)非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天利率的(de)期限利(lì)差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们(men)认为税(shuì)期结束，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的(de)货(huò)币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合适，在追(zhuī)求经济提(tí)振的(de)同时(shí)，也注重(zhòng)防范市场(chǎng)过热带(dài)来的金融风(fēng)险。在满足广(guǎng)义(yì)流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工具力度可(kě)能会有所回摆。从央行的具体操作(zuò)上来(lái)看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作(zuò)，结构性工(gōng)具(jù)“有进有退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将更加“精准有(yǒu)力”，流动性(xìng)投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走款可(kě)能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率(lǜ)走势，预(yù)计信贷增(zēng)速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比(bǐ)多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银(yín)行系统整体资金流出，因(yīn)此向同业融出(chū)的意愿(yuàn)和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较(jiào)为(wèi)拥挤(jǐ)可能会导致债市(shì)脆(cuì)弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者对(duì)于(yú)未来一个(gè)月(yuè)资金利率上行的担忧(yōu)增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式(shì)回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金(jīn)收紧影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有(yǒu)所降温，但依然(rán)处于(yú)历史相对积极的水平，导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。此外(wài)投资者对(duì)货币政策力度以及跨月(yuè)资(zī)金面情况仍存担(dān)忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对于未来一个月内(nèi)资(zī)金价格(gé)上行的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近(jìn)，回购资金的(de)期(qī)限被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末(mò)往往(wǎng)财政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行(xíng)资金(jīn)融出意愿(yuàn)一(yī)般较低，预(yù)计资金(jīn)波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短(duǎn)期交(jiāo)易主线或(huò)延(yán)续政策与基(jī)本面预期交(jiāo)易，预计(jì)利率(lǜ)以震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及预期(qī)；经济复苏(sū)节电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的奏不及预期；银行间(jiān)市场流动(dòng)性过快收(shōu)紧。

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