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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完(wán)全青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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