来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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