调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年(nián)的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(吴亦凡现在在哪里关着dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加(jiā)息预吴亦凡现在在哪里关着期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融(róng)达(dá)期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应(yīng)该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二(èr)季度(dù)美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归(guī)自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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