文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(y陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译án)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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