私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及(jí)存(cún)续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募登记备案(àn)标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金(jīn)规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率不得(dé)高于每瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资(zī)者理性(xìng)投资(zī)、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投(tóu)资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其(qí)他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金(jīn)融(róng)机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投(tóu)资(zī)除公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服(fú)务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于(yú)预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流(liú)动(dòng)性(xìng)风险应(yīng)急(jí)预案，明(míng)确预案触(chù)发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资(zī)金来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等(děng)监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融(róng)机构管理标瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的(de)整改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等(děng)触(chù)及底线要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不(bù)符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金中无(wú)固(gù)定存(cún)续(xù)期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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