5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至20话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语23年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(f话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语ā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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