4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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